民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对天赐材料来研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：业绩短期承压，电解液龙头份额有望持续扩张》，本报告对天赐材料给出买入评级，当前股价为28.3元。

　　Q3电解液实施降价策略，市场占有率有望逐步提升。2023年Q3公司电解液预计出货11.7万吨，环比+35%，单吨盈利约为0.4万元/吨，公司吨净利环比下滑的根本原因为：1、受碳酸锂价格波动、行业竞争加剧、板块盈利承压；2、公司主动降价，保障市场占有率。目前，公司已具备液体六氟磷酸锂、新型添加剂LiODFB等产品工艺技术，并持续推进上游新型锂盐LiFSI布局，Q3LiFSI添加比例已超2%，明年有望提升至3%左右，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着下游需求逐步回暖，公司价格策略生效，我们预期公司市占率将实现逐步提升，预计2023年公司全年出货超40万吨，2024年出货超50万吨。

　　磷酸铁业务短期承压。公司Q3正极业务盈利情况较差，亏损的根本原因为：新增产能的调试及产能爬坡进展缓慢，导致生产所带来的成本较高，叠加行业竞争非常激烈，产品单价下滑，影响正极业务利润实现。公司磷酸铁总产能规划33万吨，目前项目一期10万吨已顺利投产，产能处于持续爬坡阶段，二期20万吨项目进入设施安装调试阶段，后续随开工率上升和规模效应显现，公司正极亏损将进一步收窄。

　　海外生产基地布局夯实自身优势，国际化进程加速推进。公司规划在欧洲地区未来以电解液代加工的方式来进行布局，目前已在德国布局电解液OEM工厂；在北美地区以规划建造电解液产能为主，摩洛哥除电解液外也考虑六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。随着海外生产基地的逐步建设，预期海外市场为公司打开高成长空间。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现盈利收入162.43、185.88、244.17亿元，同比增速分别为-27.2%、14.4%、31.4%，归母纯利润是22.44、25.52、34.75亿元，同比分别为-60.7%、+13.7%、+36.2%，当前时点对应PE为24、21、16倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势显著，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。

　　风险提示：锂离子电池材料行业政策风险，锂电池技术迭代的风险，原材料以及产品价格波动风险，汇率风险，海外项目建设及地理政治学风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券武浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.2亿，根据现价换算的预测PE为16.41。

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为52.09。

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