天风证券股份有限公司唐婕,孙潇雅近期对振华新材进行研究并发布了研究报告《单晶三元正极翘楚，钠电再增第二增长极》，本报告对振华新材给出买入评级，认为其目标价位为90.60元，当前股价为78.64元，预期上涨幅度为15.21%。

　　提升三元正极材料能量密度可从提克容量和提电压两个方向努力。提容量对应高镍化（从5系到6系到8系）；提电压对应高电压化（三元正极常规电压在3.6-3.8V，高电压平台对应4.3~4.45V）。

　　高电压对正极材料的结构、循环稳定性、安全性提出了更高的要求，单晶材料比多晶更适配。多晶材料在循环中，颗粒不断膨胀收缩会导致整个二次球开裂、破碎，进而导致循环寿命缩短；单晶材料经压实和高温循环后，不易发生破碎，从而高温循环稳定性更优。大单晶一次颗粒的尺寸较大，具有更好的结构稳定性和耐高温性能，因而安全性能更优。

　　单晶中镍+高电压能量密度接近多晶高镍，性价比凸显，安全性能足，有望成为中端车主流。单晶Ni6系典型产品（Ni65）的实际应用能量密度735.15Wh/kg已与多晶Ni8系典型产品的739.32Wh/kg基本持平，而价格端单晶6系比8系低1万元。目前，宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、领湃新能源等电池企业均在规模化应用单晶中镍材料。

　　我们预计在碳酸锂不含税40万元/吨下，钠正极单价6万元/吨+钠电池负极集流体改用铝箔下，正极+集流体钠电池成本可较锂电池降低69%。结合宁德时代表示可实现钠电池160Wh/kg+循环次数3000-5000次，我们预计钠电池可在两轮车上替代铅酸，A00级别汽车、储能领域部分替代锂电池，我们预计23-25年，全球钠电池需求量在10、30、98GWh。

　　公司系单晶材料领军人，21年在单晶市场排名第一。公司于2009年完成大单晶三元正极材料的研发及生产，其他企业于2017年才起步。后续，公司继续深耕单晶正极材料，形成一系列高性能单晶正极材料合成与改性技术。根据鑫椤锂电统计，2021年1-11月单晶行业前五大企业分别是贵州振华（26%）、长远锂科（20%）、南通瑞翔（14%）、厦钨新能源（13%）、容百科技（7%）。

　　公司钠正极进展领先同行，有望率先受益此轮钠电池放量。公司选择层状氧化物做钠正极已完成送样，正处于中试阶段。公司定增扩产10万吨正极产线兼容钠正极，为后续钠电池放量奠定产能基础。我们预计公司23-25年钠正极出货1.2、3.3、9.8万吨，实现利润1.5、3.9、9.8亿元，利润弹性（钠正极利润占比总利润）12%、22%、38%。

　　我们预计公司22-24年实现收入149、210、281亿元，实现归母净利润11.4、13.4、18.1亿元，同比增长175%、18%、35%。结合产业链可比公司和下游公司宁德时代，考虑公司钠电池新技术放量，给予23年30X估值，目标价90.6元，给予买入评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期、疫情影响超预期、钠电池放量不及预期、公司产能释放不及预期、三元正极价格战加剧

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.47亿，根据现价换算的预测PE为33.32。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为66.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华新材（688707）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）