负极资料的运用迎来量增和质增-消费范畴重归成长，动力范畴趋势初步；新需求孕育新产品。消费范畴智能手机2016-2018年电池容量相对安稳，近两年加快提高；5G如虎添翼，带动总量转正，单机再提高，运用范畴继续拓展。动力范畴全球电动化敞开，Model 3为代表的智能电动车对终端进行重塑，新能车迎来新的趋势性初步。2019-2021年负极需求别离为22/29/37万吨。量增一起，产品对倍率功能、循环功能、能量密度的需求不断提高，负极产品类型多样，新运用需求孕育新产品，负极工业或可等待量价齐升。

　　负极资料方针难统筹，天然&人工上各有所长，途径之争尚无结论，产品晋级是必定。天然容量&本钱具优势；人工循环&倍率功能更佳。电芯厂挑选进程中需求考量本身技能工艺以及功能本钱平衡。天然石墨负极：依托资源禀赋，格式更优，盈余更稳；人工石墨负极：短期内享用降本带来的盈余（原资料-焦&加工费-石墨化等）。一起，为满意新的商场需求，天然&人工产品在归纳功能上仍继续提高；而硅碳负极则是最具工业化远景的新式负极资料。

　　负极职业在中游四大资猜中格式较好，引荐人工石墨负极龙头【璞泰来】，重视天然石墨负极龙头【贝特瑞】的控股公司【我国宝安】。能够从两方面了解：1）国内负极工业占有全球比例超70%，占有国内外电芯厂首要供给方位；2）国内负极职业集中度高，2018年CR5到达77%，优于其他环节。在负极职业迎来确认性量增以及大概率新产品增厚赢利的情况下，国内负极龙头最大享用职业盈余。引荐人工石墨负极龙头【璞泰来】：一体化布局（原资料&加工环节），海外LG等重要客户放量在即，坚持“买入”评级。激烈建议重视天然石墨负极龙头【贝特瑞】的控股公司【我国宝安】，没有掩盖，暂不评级。

　　1）负极资料的运用迎来量增和质增-消费范畴重归成长，动力范畴趋势初步，新需求孕育新产品。消费范畴智能手机2016-2018年电池容量相对安稳，近两年加快提高；5G如虎添翼，带动总量转正，单机再提高，运用范畴继续拓展。动力范畴全球电动化敞开，Model 3为代表的智能电动车对终端进行重塑，新能车迎来新的趋势性初步。2019-2021年负极需求别离为22/29/37万吨。量增一起，产品对倍率功能、循环功能、能量密度的需求不断提高，负极产品类型多样，新需求孕育新产品，负极工业或可等待量价齐升。

　　2）负极资料方针难统筹，天然&人工上各有所长，途径之争尚无结论，产品晋级是必定。天然容量&本钱具优势；人工循环&倍率功能更佳。电芯厂挑选进程中需求考量本身技能工艺以及功能本钱平衡。天然石墨负极：依托资源禀赋，格式更优，盈余更稳；人工石墨负极：短期内享用降本带来的盈余（原资料-焦&加工费-石墨化等）。一起，为满意新的商场需求，天然&人工产品在归纳功能上仍继续提高；而硅碳负极则是最具工业化远景的新式负极资料。

　　3）引荐标的：1）【我国宝安】：【贝特瑞】控股股东，贝特瑞作为全球负极龙头，继续打破正负极高端产品；2）【璞泰来】：负极一体化布局，LG放量在即。

　　2、单机容量的提高首要是电池容量提高。16年以来，华为均为4.4V（对应比容量170+mAh/g)，苹果相对保存，一向坚持在4.35V(对应165mAh/g) …4.45V的产品没有大规划铺开，4.5V几近理论上限。

　　2）以安卓体系旗舰机型看（电量上显着高于同期iPhone），2016年来干流品牌旗舰机电池容量扩展有限，但2019显着加快提高，从干流3000mAh，敏捷提高至4000mAh及以上。

　　3）以安卓系千元机型来看，千元机电池容量不逊于、更多优于旗舰机（消费电池按7-8元/Ah核算，电池本钱30元左右，占千元机价格也不过3%）。2019年，如红米8、OPPO A11这些千元机型，电池容量提高到5000mAh，较上年提高20-25%。

　　5G铺开对消费锂电电池提高如虎添翼。1）5G带动智能手机出售同比转正。2）5G带动智能手机单机电池容量大幅提高。3)5G带动可穿戴设备等配套范畴。

　　1）5G带动智能手机出售同比转正。经过数年智能手机的销量总量同比下滑之后，2020年5G手机换机潮将带动智能手机商场重归成长。依据IDC测算，2019年全球智能手机销量13.7亿部，YOY-2.2%；2020年在5G铺开的带动下，估计销量14亿，YOY+1.6%，其间5G手机占比8.9%；23年估计销量14.8亿，其间5G手机占比28.1%.

　　3）5G商用铺开带动智能硬件商场，依据IDC猜测，2019年全球可穿戴商场出货量估计将到达 2.23 亿台，这一数据将在2023年增加至3.02亿台，5年内复合增加率（CAGR）7.9%。

　　2）单机容量-a.历史数据：挑选每年全球智能手机销量前十机型，分iOS、安卓系算得均匀容量作为当年iOS、安卓别离均匀电量。b.20年猜测数据：iOS体系以2019年新机型均匀电量测算（2020年估计推出5G手机，单机容量估计继续大幅提高）；安卓系非5G手机挑选华为/三星/vivo/OPPO/小米品牌2019年旗舰机型均匀电量测算，别的考虑9%的5G手机（按4500mAh)占比。

　　2、重要范畴2-笔记本电脑：2019-2021年销量坚持1.6亿台，电池容量别离为58/62/65Wh

　　1.2.动力：全球电动化势不可挡，终端重塑趋势初步1.2.1.全球电动化敞开，我国工业链共振1.2.1.1.国内新能车工业短期低迷，中长期成长无虞

　　2019年，国内新动力轿车职业堕入了低迷，全年估计120万体量，较2018年125万辆的产销规划略有下滑，远低于年头全年150-160的达观预期。首要2019年宏观经济存压，全体轿车消费不景气。其次，新动力补助绝对额退坡较高，车企短期降本起伏难以掩盖退补，新能车从盈余到亏本。而车企在车市大环境低迷，燃油车盈余受限的前提下，一起2019年双积分压力并不大，关于新动力轿车亏本的容忍度下滑。此外，本年二季度，要点区域国五向国六切换的力度必定程度上超预期，燃油车价格体系遭到较大冲击，与新动力轿车期望涨价构成显着的比价效应。多种要素挤压下，国内新动力轿车在2019年迎来了稀有的下滑。但不管从轿车工业开展趋势，仍是从国家出于动力安全、弯道超车的战略看，新动力轿车的成长性都毋庸置疑。

　　1）从工业趋势看，特斯拉Model 3现已在海外商场对宝马、奔跑等中高端车商场构成了激烈的冲击，而中高端商场正是传统车企最重要的赢利商场。电动化渠道携自动化、智能化、网联化，逐渐对传统驾驭构成革新乃至革新。

　　2）从国家战略视点看，2018年，我国原油进口量到达4.62亿吨，同期石油消费量6.5亿吨，对外依存度继续提高，超越70%。在国际局势不安稳和不确认性日益突出的今日，如此之高的石油对外依存度对国家动力安全将构成实质性要挟。在国内成品油需求结构中，汽煤柴占消费量约85%，2018年表观消费量到达3.2亿吨。粗算每年有超越2亿吨的石油消费在交通运输及私家车等范畴。因而，推进城市公共交通工具、城市物流配送车辆、私家车等节油、新动力化和清洁化，既遵从了国家动力安全的迫切需求，又满意寻求节能减排、环保经济的开展趋势。因而，虽然2019年职业阶段性堕入沉寂，但2020年从供需看，数据同比高增无疑，商场中性预期在160万左右，而国家有意完结2020年200万辆的产销方针。

　　B端来看：针对商场关于B端需求不实在&不继续的两点首要质疑，咱们以为，B端也好，C端也罢，需求不管好坏，均为实在需求。新动力轿车在运营首先完结遍及是契合国内新动力轿车工业开展规律的。

　　1）B端是实在需求，将新动力车路权、运营本钱优势最大化。B端尤其是出行范畴首先关于B端需求而言，车辆本质上是为完结载运人员而收取费用，中心在于完结空间的移动。在A级车续航遍及提高至400km今后，路程焦虑弱化，而运营车辆的运用频率高于私家车，最大化的扩大新动力轿车的运营本钱优势-电费较油费更为节约。

　　2）新动力乘用车首先在运营范畴遍及契合工业开展规律，这一商场有空间。国内新动力轿车开打开端动力源于方针的推进，开端推行的则是在新动力客车，尤其是公交车等公共范畴。从客车到乘用车，从A00再向上开展，这个进程中，新能车首先满意B端关于车辆本身的载运用处，并取得运营本钱优势的最大化。国内出租车、网约车的电动化仍有较大空间

　　往下一年看，1）估计在蓝天白云保卫战推进下，出租车电动化或将加快打开。2019-2020年大气污染要点区域出租车依照80%电动化率算，需求为45万辆；其他区域依照每年15%替换率，50%新动力化，考虑新动力133%配比，需求估计19万辆。因为各地方配套方针2019年配套没有非常清晰，估计2020年为替换顶峰。2019-2020年对应别离20、44万辆。2）网约车考虑每年新增15%需求+每年存量15%替换需求，2019-2020年依照40%、60%新动力化测算，对应30、52万新动力网约车需求。

　　C端来看，等待爆款，等待职业驱动力向商场驱动的实在改变。关于新一线城市顾客而言，购买新动力车时，一方面根本没有如一线城市对号牌+路权的诉求，另一方面对运营本钱的敏感性不及三四线城市顾客。新一线城市是A级及以上车型占比提高起伏最快的区域，从2018年的20%敏捷提高至2019年前三季度的64%，算计3.3万辆，较去年同期0.99万辆同比增加230%。2017、2018年前十名车型中，更多是EC系列、知豆等A00级车型，2019年前三季度，宝马5系、帕萨特插混等合资相对高端车型上榜，一起有蔚来ES8、威马等造车新势力。虽然本年全体职业增速有限，但微观结构的改变展示了C端产品竞赛力提高带来的线季度，职业全体堕入低迷之时，新一线城市上险量单季度同比根本相等。职业等待如Model 3等爆款电动车去重塑终端。

　　2、供给端看：2019年12月，工信部对新动力轿车工业2021-2035年规划揭露征求意见，其间提出2025年，新动力轿车新车销量占比达25%左右，较几个月的版别中“2025年做到新动力轿车新车销量占比20%”的比例进一步提高。而在2019年新版双积分方针中进行了显着的调整：

　　1）更新了2021-2023年新动力轿车积分比例要求并修改了新动力轿车车型积分核算方法：21-23年NEV比例别离为14%、16%、18%；单车积分均值约3.1(降幅-40%+);电耗规范继续细化并提高-处理新动力积分过剩。

　　2）完善了传统动力乘用车燃料耗费量引导和积分灵活性办法：更新油耗积分核算中新能车系数；界说“低油耗乘用车”（当下能够满意车型少之又少）；鼓舞节油技能的进一步开展-轻量化、48V、强混等-实在下降油耗，削弱石油依靠。

　　全球电动化趋势确认，工业的中长期逻辑坚决。海外车企电动化途径上不断提速：

　　1）欧盟WLTP测验法规更为严厉，“碳排放”要求排放超限车辆每克罚款95欧元；

　　2）在电动化渠道上完结智能化、网联化、自动化。2019年来，海外主机厂在电动化途径上不断提速。

　　2018年9月，欧盟开端履行WLTP排放测验法规，WLTP正式代替原NEDC测验法规。相较而言，WLTP更为严厉，循环进程更为挨近实在驾驭工况。

　　而从2020年起，欧盟规则新车每公里排放的二氧化碳不得超越95克。超越部分每辆车依照每克罚款95欧元， 大都车企面对巨额罚款。依据商场研讨公司Jato Dynamics的猜测，2021年车企因无法满意碳排放法规到达的罚款金额或将超越340亿欧元。

　　11月4日，群众MEB渠道首款电动车ID.3正式下线，全球最重要的车企集团之一在电动化途径上现已走出标志性的一步，海外主机厂量产周期已然敞开。

　　现阶段关于个人顾客而言，新动力乘用车并不具有初始置办本钱优势，优势集中于：1）号牌、路权等；2）运营本钱低。这些直观的优势是新动力乘用车在B端浸透率敏捷提高的原因，但关于C端顾客而言，在日均出行30-50KM的情况下，运营本钱优势无法掩盖初始置办本钱差异，一起面对残值差异问题（而B端营运车辆在5-8年运营路程估计超50万公里的情况下，传统及新动力车辆均已几无残值可言）。

　　关于C端而言，产品面对分层，低端产品展示极致性价比；而中高端浸透率的提高要害在于完结电动渠道相较传统车的革新性乃至革新性的驾驭差异。关于低端产品而言，A00等级车型根本完结了彻底的电动化，而中高端车型的电动化率仍有宽广空间。咱们以为C端的中心并非寻求平价，更合理的方法应当是寻求在电动化渠道上发明传统车渠道无法完结的附加值，以此获取溢价。这也是为何商场重视而等待特斯拉国产化后的体现，某种程度上是在等待宛如iPhone 4在智能手机范畴打造爆款后带来的激烈演示效应。现在对特斯拉的点评更多是从外部点评取得，而国产化后，咱们估计下一年十数万车主的点评与口碑将对新动力轿车浸透率的提高构成较强的正反应。

　　特斯拉Q4产销再超商场预期，2019年交给36.75万辆，处于36-40万辅导区间。2019Q4共出产10.49万辆电动车，环比增加9.1，同比增加21.2%；交给11.2万辆，环比增加15.4%，同比增加23.5%，出产及交给均超继续预期。随特斯拉上海工厂逐渐竣工满产，特斯拉的产能约束将逐渐缓解。

　　特斯拉Model 3已在美国商场取得证明。自2018Q3 Model 3处理产能瓶颈以来，其商场及口碑均体现上佳。当季度在美国商场成为爆款，成为美国Q3销量第五车型，出售额则为榜首（近32亿美元）。

　　2018H2-2019Q1的三个季度傍边，Model 3位居美国轿车销量排行榜的第6位，而其首要B级竞赛对手，如奔跑C级、宝马3系等未能上榜。

　　2019 Q4，Model 3出产值及交给量继续创新纪录，当季产值86598辆，交给量到达了92500辆。

　　关于Model 3而言，销量远超传统主机厂豪华车更多依据功能上的优势，而非所谓“平价”。在2018年Model 3在美国商场的出售车型集中于4.9万美元以上，考虑7500美元政府补助，价格仍高于传统ABB车型。

　　特斯拉在自动驾驭范畴多年堆集已取得成效，自动驾驭等级在L2.5（或许以为是L3）等级。特斯拉经过雷达+摄像头方案，经过不断地数据收集，从而深度学习、OTA晋级，不断深化、优化本身自动驾驭体系的安全性与可靠性。2019年4月，特斯拉自研FSD芯片已发布，估计下一年投入运用。

　　不断数据反应、堆集中，经过OTA晋级继续提高整车功能。2018年6月，特斯拉经过OTA空中晋级将Model3的刹车间隔缩短约6米。经过空中晋级提高轿车赛道体现，在之前根本是不或许完结的。自12年发布以来，特斯拉进行了近40次OTA空中晋级。9月29日，特斯拉正式向我国用户推送V10.0版别软件。

　　特斯拉Model3的安全功能不容忽视。在新能车最简单遭到顾客质疑的安全性方面，Model 3在2019年9月份取得IIHS最高安全评级轿车认可，且在所有测验类别中都取得了“杰出（good）”评级--这是IIHS给出的最佳评分。

　　负极是锂电池四大资料之一，是锂电池的要害资料。负极是电池放电时流出电子的一级，作为电子的载体，其功能方针能够直接影响锂电池的功能，尤其是其胀大功能影响电芯循环功能、倍率功能影响快充、比容量及首效影响容量等。

　　现在锂离子电池负极资料首要分为碳资料与非碳资料两类。商场化运用程度最高的为碳资猜中的石墨类负极资料，其间商场干流是人工石墨以及天然石墨。而硅碳负极资料是未来最或许大规划运用的新式负极资料之一。

　　2.1.1.负极技能方针难统筹，途径之争尚无结论2.1.1.1. 资料：负极技能方针难统筹，天然人工各有好坏

　　负极资料的功能能够从多个方针来进行考量，往往方针之间难以统筹。以现在运用中最为垂青的比容量、循环寿数以及倍率功能三项功能方针而言，人工石墨因为经过石墨化等工序处理，循环和倍率占优，但比容量弱于天然石墨。别的，因为人工石墨需求经过石墨化等处理，本钱上要高于天然石墨，天然石墨更具价格优势。

　　1、人工石墨由石油焦、针状焦、沥青焦等质料经过破坏、造粒、分级、高温石墨化加工等进程制成，其高结晶度是经过高温石墨化构成的，描摹以及粒径散布上较为共同。倍率功能好、循环寿数长、极片反弹低。

　　2、天然石墨从天然石墨矿中提炼，选用天然鳞片晶质石墨，经过破坏、球化、分级、纯化、外表处理等工序制成，其比容量、压实密度较高。

　　负极资料在运用中会平衡各个技能参数，一起需考虑对功能诉求的侧重。关于电芯厂商而言，对负极资料的挑选首要取决于两方面：一是本身的制备工艺与体系；二是权衡容量与本钱之间的联系。

　　从数据上看，2016-2019H1人工石墨与天然石墨算计占负极资料商场比例超9成。虽然天然石墨占比略有下滑，从2016年的27%到2019H1的24%，但比例上仅有2-3个百分点的改变。绝对值上看，2016年天然石墨负极产值为3.2万吨，2018年为4.6万吨，年复合增加率20%，2019H1同比增加33%。工业没有彻底对技能道路做出挑选。

　　数据背面，必定程度上是因采纳不同技能道路的电芯厂增速的此消彼长。消费电芯中三星、LG以天然为主，ATL则依托人工；动力电芯中三星、AESC、LG均以天然为主，松下大规划运用硅碳负极，国内动力电芯厂则依托人工石墨。近年来国内新能车增速抢先于海外，以CATL为代表的电池厂商装机增速也优于海外干流竞赛对手，而国内动力电池厂更多选用人工石墨，依托CATL等下流，如东莞凯金等厂商的人工石墨负极出货增速远超职业。

　　但国内外电池厂并未拘泥于单一道路，而是依据本身工艺技能、产品诉求以及本钱等方面归纳考虑。部分消费电芯厂为更好满意高循环、高倍率，新产品更为侧重人工道路C以上）。相同有国内电池厂在本身工艺技能完善之时，试水天然道路。一起有复合石墨、硅碳负极等产品道路，所做的测验与尽力均是在归纳考量容量、循环、倍率等功能方针以及本钱等各项首要方针。

　　国内电池供给链因为补助继续退坡及新能车商场化需求每年都面对近乎必定性的降价压力，以龙头电芯厂商为代表主导以本钱为导向的供给链体系。但在负极的挑选上，国内电芯厂在动力上一般挑选价格更高的人工石墨：首要因为人工石墨经过石墨化后的结构摆放更利于循环功能与倍率功能，运用难度更小；而天然石墨负极运用需求改性以及要求更高质量的电池资料配套体系。而在2017年焦价飙升的一段时间内，有国内厂商开端选用天然、人工混合产品来缓解本钱压力。实际上，选用价格相对更高的人工石墨而违反一向本钱导向的收购准则，更多是因为之前处理欠好天然石墨负极运用，但跟着国内电池厂商技能工艺以及配套电解液的不断老练，在本钱压力下而切换天然石墨负极相同是降本的有用途径之一。

　　人工石墨由石油焦、针状焦、沥青焦等质料经过破坏、造粒、分级、高温石墨化加工等进程制成，其高结晶度是经过高温石墨化构成的，描摹以及粒径散布上较为共同。倍率功能好、循环寿数长、极片反弹低。

　　直接资料（焦）+加工本钱（石墨化等）占有人工石墨负极本钱90%，2019年来迎来降本增厚盈余阶段。以国内人工石墨龙头企业璞泰来的本钱构成来看，直接资料占比约在40%左右，加工费占比为50%左右。

　　针状焦是中高端人工石墨负极的首要原资料，是一种具有显着纤维状结构的优质焦炭，在平行于颗粒长轴方向上具有导电导热功能好，热胀大系数小等长处且易于石墨化。复盘针状焦的价格走势，能够看到自2017年起，针状焦价格飙涨：自0.35万元/吨上涨至2017年9月的4.2万元/吨，首要原因就是短期内的供求失衡。2017年5月，国务院出台去产能方针，取缔约1亿吨地条钢，供给缺口最终首要由新建的电炉钢厂补偿，形成了石墨电极的需求迸发。此外新动力轿车职业也逐渐进入高速开展阶段如虎添翼。

　　周期盛极必衰，职业高额的赢利加快老玩家扩产&新玩家进入，产能密布开释中焦价估计将回落。2017年下半年，金州化工等8家针状焦企业均发布了复产、扩产和投产方案。国内产能从2018年年末62万吨，到2019年上半年到达87万吨。咱们估计下半年投产值将到达41万吨，全年产能到达128万吨，供给现已严峻过剩,价格在近期已有下降趋势。依据最新报价国产油系和煤系针状焦已降至15000元/吨、14000元/吨，降价趋势非常显着。进口针状焦降价趋势存在滞后性，降价也已开端。

　　若考虑2018年针状焦2000美元/吨下降至2019年1500美元/吨左右，单吨本钱估计能够下降4400元/吨。若考虑2017年供求失衡前价格为均衡价格800美元/吨，人工石墨负极单吨本钱下降11000元/吨。

　　石墨化归于高能耗高污染加工环节。石墨化进程很多耗费动力，单吨耗电在1.4-1.5万度。2017-2018年环保趋严，部分产能受限，石墨化加工费居高不下。与此一起，石墨化产能逐渐从东部滨海区域（电费较高）向内蒙等电费更为廉价的区域搬迁，如国内人工石墨负极龙头如璞泰来、杉杉别离在内蒙古乌兰察布、包头布局石墨化产能。

　　以单吨人工负极石墨化耗电1.4万度测算，以山东区域大工业用电0.6元/度VS内蒙古区域0.35元/度测算，单吨增厚负极毛利0.35万元。

　　国内人工石墨源起鞍山热能研讨院，1999年鞍山热能研讨院和杉杉股份合资建立上海杉杉科技，研讨院内以冯苏宁为代表的一批技能人员加盟上海杉杉，2005年，上海杉杉成功开发FSN-1系列（以冯苏宁的名字简称命名）人工石墨负极资料新品，奠定杉杉在国内人工石墨负极范畴的位置。2012年，江西紫宸建立，其首要技能团队领导即冯苏宁，紫宸依托技能及商场优势，异军突起。

　　现在国内人工石墨负极范畴构成紫宸、杉杉双寡头格式，但东莞凯金等后起之秀不容忽视。2018年，国内人工石墨负极产值13.3万吨，YOY+31%，其间紫宸3.3万吨，市占率24.4%；杉杉2.4万吨，市占率18%。

　　至2019年上半年，国内人工石墨负极CR3到达65%，紫宸、杉杉、凯金排列前三，头部企业优势显着，负极商场格式相对安稳。短期内人工石墨负极本钱（原资料+加工费）下滑将增厚职业赢利，但需谨防职业过度竞赛引发价格战，该部分收益向工业其他环节搬运。

　　整体而言，1、职业过度价格战危险不高：1）职业格式安稳，负极职业职业集中度不断提高，但龙头企业之间并不存在有哪家能够独吞商场；2）负极产品类型多，不同类型的代替效应有限。3）从动力、消费范畴来看，对产品功能有新要求，新产品盈余一般有确保。2、电芯环节工业链位置更为强势，负极职业本钱下滑的盈余大概率会部分流转到电芯环节中。

　　天然石墨负极资料是选用天然鳞片晶质石墨，经过破坏、球化、分级、纯化、外表等工序处理制成，其高结晶度是天然构成的。鳞片石墨储量大、本钱低、电势低且曲线平稳、在适宜的电解质中首周库仑功率为 90%~93 %、可逆容量可达340~370mAh/g。

　　贝特瑞在国内首先完结天然鳞片石墨改性处理。因为天然鳞片晶质石墨外表活性点较高，不能直接作为负极资料运用，需求进行外表改性处理。2002年，宝安集团出资600万元控股贝特瑞，同年岳敏进入贝特瑞担任总经理及总工程师，将天然鳞片石墨开发出球形石墨并成功完结工业化，球形石墨的成功开发为后续改性天然石墨奠定了要害根底，该团队又别离在 2004、 2006、 2010 年先后推出高容量天然石墨复合负极资料 818、 168、 BSG-L 等，使贝特瑞成为了全球天然石墨负极之王。

　　不同于人工石墨的原资料焦源于工业产品，天然石墨原资料源于石墨矿藏，具有天然的资源特点，优质的天然石墨供给是天然石墨负极工业布局的根底。我国天然石墨矿藏资源丰厚，总保有量占全球首位。首要负极用石墨集中于黑龙江鸡西、黑龙江萝北、山东青岛以及内蒙古兴和等地。

　　贝特瑞控股子公司鸡西长源矿业坐落“我国石墨之都”黑龙江省鸡西市恒山区柳毛乡，所具有的朗家沟矿段是亚洲最大的天然鳞片石墨矿床柳毛石墨矿床的组成部分，矿上面积0.5765平方公里’石墨矿石储量2174万吨，矿藏量206.65万吨，均匀档次10.66%。矿石为天然鳞片状晶质石墨，可出产-100目、+100目、+50目、+80目、-325目等高中碳系列产品，设计年挖掘矿石60万吨，可确保石墨挖掘三十年。

　　依托资源禀赋，继续研制以及多年来宝安集团的本钱支撑，贝特瑞终年位居全球负极资料龙头位置，天然石墨全球居首，国内遥遥抢先。2018年，公司天然石墨负极出货2.4万，占国内商场比例52%，一家独大。

　　石墨资料的理论克容量为372mAh/g（每6个碳原子嵌入1个锂离子，构成LiC6结构），现在高端产品现已到达360-365mAh/g，挨近理论容量，石墨负极资料逐渐到达上限。因而需求更高能量密度的新资料来应对需求。

　　其间，硅资料最能够满意人们更高能量密度的需求（构成Li22Si5,理论克容量为4200mAh/g）。

　　硅资料负极在脱嵌锂的进程中，存在体积胀大问题，满嵌积胀大达320%。胀大形成部分活性物质处于孤立状况而不再供给容量、硅颗粒无法接受应力而粉化、形成SEI重复决裂及成长，总归严峻影响电池的循环功能。

　　因为硅、碳的化学性质附近，二者能够进行紧密结合。硅碳体系中，硅颗粒作为活性物质供给容量；碳颗粒缓冲硅颗粒的胀大并供给导电性，一起削减硅之间的磨合。因而硅碳负极成为硅基负极中最具工业化优势的细分范畴。

　　硅碳负极的运用受限于技能与本钱。1）技能上，怎么操控好充放电中资料胀大（碳胀大10%，硅最高达320%）以及初次库伦功率（石墨负极90%以上，硅碳负极一般只要80%+）。2）本钱高于石墨负极。硅碳负极的开展一方面需求负极厂商的继续拓展，另一方面需求电池厂商本身技能工艺的合作提高。

　　日本的硅碳负极技能最早打破，国内贝特瑞已大批量出货，并配套松下-特斯拉。松下-特斯拉体系中开端运用的硅碳负极就是由日立化成供给。松下自2012年顺畅将硅碳负极运用，多年运用相对老练。但跟着国内技能不断完善，贝特瑞的硅碳负极13年现已过三星验证，后成功进入松下-特斯拉体系，并逐渐占有主供位置。但现在国内仅有贝特瑞一家能够大批量供货，其他厂家规划较小或处于验证阶段。

　　2.3.负极工业国内为王，或有量价齐升关键2.3.1.国内负极已占有全球首要比例，职业格式较好

　　负极职业在中游四大资猜中格式较好，能够从两方面了解：1）国内负极工业占有全球首要比例，国内比例占有全球超70%；2）国内负极职业集中度高，2018年CR5到达77%，优于其他环节。

　　历史上负极工业的革新引导者首要在日本。从90年代开端的石油焦、到中心相碳微球以及后来的人工石墨负极、天然石墨负极、硅碳负极，往往是由日本企业主导。但跟着锂电池的遍及运用，国内关于负极资料的开发一向在紧追日本。

　　与日本负极企业比较，国内负极企业愈加专心。日本首要的负极公司JFE化学、日立化成、三菱化学以及日本碳素等，负极只是作为其副业存在，事务主体或是碳素、或是钢铁。而关于国内负极企业而言，负极往往是其主营事务。

　　国内负极产值已占有全球首要比例，未来将继续坚持抢先。2018年，国内负极产值超越19万吨，占全球供给比例超70%。全球负极企业中，贝特瑞出货量终年坚持首位，并不断在海外侵吞如日立化成等企业的比例。以贝特瑞、璞泰来、杉杉为首的我国负极企业在牢牢占有国内电芯厂负极供给的一起，顺畅进入松下、LG、三星等干流海外电芯厂供给链，并逐渐占有主供位置。

　　从工业链视点看，天然石墨端我国天然石墨矿藏资源丰厚，总保有量占全球首位；人工石墨端国内资源丰厚，并具有动力本钱优势。跟着国内企业负极在技能上不断打破，国内企业产品从本钱到功能赶超海外企业。

　　国内负极职业格式优。从职业格式看，负极资料在锂电池四大资猜中职业集中度最高，2018年CR5已到达77%。而正极仅有34%，隔阂为54%，电解液为69%。职业格式非常安稳。负极商场出现“三大五小”格式，贝特瑞、杉杉、紫宸排列前三，但第二队伍的东莞凯金等气势相同很猛。

　　从负极的首要需求来看，消费以及动力都将面对量增，如前文所述，咱们测算2019-2021年，消费锂电需求别离为60/65/70GWh；动力电池需求别离为119/178/241GWh；考虑储能、小动力等范畴，其他锂电池需求别离为37/49/62GWh。算计2019-2021年锂电池需求别离为215/292/372GWh，对应负极需求别离为22/29/37万吨。

　　在需求体量安稳增加的一起，负极职业必定程度上能够等待价格提高。老产品的价格提高或许性固然不高，但负极作为差异化较大的产品，新产品面世往往较老产品赢利率更高。因下流需求的继续改变，关于负极产品功能的要求不断提高。比方：

　　1）手机快充功能要求不断提高：早年期1.5C运用，到现在2.0-2.5C逐渐推出，而部分厂商现已在寻求3C，乃至有品牌现已提出5C，而锂电池快充的约束瓶颈更多在负极倍率功能上。

　　2）5G逐渐遍及，单机电池容量将再上台阶，一起运用范畴的拓展，将丰厚产品品类，也催生了新的负极运用场景，适宜的配套产品将应运而生。

　　3）动力电池继续提高单体/体系能量密度：石墨负极产品早年两年340mAh/g逐渐提高到365mAh/g，逐渐迫临372mAh/g的极限能量密度；一起，硅碳负极等新式负极资料逐渐大规划运用。

　　职业在不断的开展改变傍边，新需求催生新产品，负极职业不只将继续有量的提高，并将有新产品增厚赢利率，抱负状况下或可等待量价齐升。（信息来历：东北证券）回来搜狐，检查更多