正极资料是锂电池的中心，本钱占比约 40%，其功能对电池的影响较大。在新 动力轿车的微弱需求支撑下，国内正极资料商场规划不断攀升，2015-2021 年产值 从 11.3 万吨快速前进至 111.2 万吨，复合添加率达 46.38%。

　　复盘整个正极资料的展开发现，在补助方针影响削弱后，商场竞赛构成了车厂 电池厂的合理挑选，不同资料特性对应了不同的运用范畴，而运用范畴展开决议了 资料的占比改动。磷酸铁锂凭仗着其高安全性、低本钱优势及高循环寿数，在国内 补助落潮的布景下，在储能、低续航车等范畴继续勃产生机。高镍三元以较高的能 量密度、逐渐优化的本钱及安全性在高端动力商场占有竞赛优势，两者并行展开。 2021 年国内高镍资料总产值抵达 15.23 万吨，同比添加 222.4%，商场比例从 2019 年的 12.5%快速前进至 38.3%。未来跟着资料功能及本钱方面的潜力不断开释，高 镍三元中心方位将继续前进。一同，高镍三元技能门槛高，在制备工艺及出产设备 方面都有严厉的要求，这给后续进入者添加了难度。

　　三元资猜中，钴的效果在于可以安稳资料的层状结构,并且可以前进资料的循环 和倍率功能，但钴价高企且动摇大，下降三元资猜中钴的含量对正极厂商的全体成 本操控至关重要。镍的效果在于前进添加资料的体积能量密度，但镍含量高也会导 致锂镍混排，然后构成析锂，循环功能会变差。所以在安稳资料功能、坚持安全性循 环特性的前提下，削减钴用量，不断增大镍用量，一方面下降钴带来的本钱动摇，另 一方面利于前进能量密度。

　　横向比照 5 系 6 系资料，因为更高的原资料价格、人工及制造费用，叠加低良 品率，高镍三元正极的单吨经营本钱相对较高。高镍三元在纯氧环境下长时间煅烧， 需求耗费更多的水电及氧气；杂乱严苛的出产工艺对设备提出更高的要求，本钱开 支大，故人工及制造费用高于中低镍三元；高镍良品率偏低意味着更多的原资料损 耗，也会添加相应本钱。

　　纵向来看，近两年跟着上游原资料价格普涨，各系三元正极的单吨经营本钱均有 显着添加。单吨高镍三元耗费的锂盐更多，因而在锂盐价格上涨时经营本钱承压更 大，但较高的加工费带动高镍三元毛利率均坚持在较高水平，表现了较强的定价才能和盈余水平。而跟着高镍三元产能扩张开释本钱开支下降、技能工艺优化改善良 品率前进，单位产品的经营本钱有望摊薄，一同高镍带来能量密度前进与全体车辆 减重与降本的优势，因而三元正极企业纷繁加大高镍布局，商场加速向高镍化歪斜。

　　为了愈加客观地反映各系三元正极的本钱差异，咱们选取前史四个时刻段换算 为瓦时本钱测算，可发现同一功效平台下高镍三元与中低镍的经营本钱差异正逐渐 收敛，且在现阶段现已构成了对中低镍三元的显着优势。首要要素在于原资料本钱， 上述四个时刻段内高镍的原资料单吨本钱涨幅小于中低镍，故原资料距离逐渐缩小； 叠加本钱开支下降、技能工艺优化改善良品率前进，瓦时本钱逐渐降至中低镍以下。

　　咱们经过锂盐及前驱体的价格改动别离测算 NCM811 及 NCM523 在平等电量 下的经营本钱，可得 NCM811 瓦时经营本钱在绝大部分状况下均具有优势。考虑到 锂盐价格高位，前驱体价格短期改动不大仍将坚持现有水平，一同高镍正极仍有单 位本钱开支下降、良品率改善空间，故 NCM811 瓦时本钱估计仍将占优。

　　咱们以车企视角选取平等带电量与平等分量别离剖析磷酸铁锂、各系三元电池 Pack 的本钱差异，以及对单车带电量及电池分量的边沿影响。平等带电量 50KWh， 磷酸铁锂电池本钱较高镍三元电池下降 11%，而分量却添加 20%，折合每降本 1 万 元添加分量 96.62kg，显着添加的分量将前进整车能耗然后使车企在其他的部分付 出更多的本钱以交换轻量化；平等电池分量 277.78kg，磷酸铁锂电池本钱较高镍三 元电池下降 25.9%，而带电量也削减 16.7%，折合每降本 1 万元相应电量削减 6.21KWh，考虑到铁锂耐低温功能较差，乘用车的续航才能或将进一步下降。

　　需求端看，受全球新动力轿车带动，正极资料商场空间宽广。经测算，22/23 年 全球三元正极的需求达 88/105 万吨，25 年估计高达 196 万吨；其间 22/23 年高镍 三元的需求达 49/69 万吨，25 年估计高达 156 万吨，5 年复合添加率 46%。 供应端看，正极资料职业快速展开期，技能更迭快，产品多产能扩张慎重、本钱 加成定价形式造就了格式较涣散。但竞赛格式正逐渐优化，2018 年 CR3/CR5 别离 为 31%/48%，2021 年现已别离前进至 38%/56%。跟着职业技能的安稳，出产工艺 的老练，投建产能的开释，下流客户格式带动，正极资料会集度前进将是大势所趋， 具有技能、资源、产能、客户优势的企业将在职业中锋芒毕露。

　　结构上看，三元正极职业特性以及较涣散的格式决议了一线厂商根本满产满销 求过于供，前期低端产能逐渐筛选，职业全体产能使用率逐渐前进。2021 年国内三 元正极产能使用率前进至 58.73%，国内前五大企业产值占职业总供应量的 50.83%， 均匀产能使用率达 91.02%，一线厂商有望凭仗高镍、高电压中镍等高端产能最大程 度完结满产满销，且不断进行产能扩张抢占商场比例，职业产能使用率与会集度有 望同步前进。

　　锂电池是经过锂离子在正极和负极资料之间来回嵌入和脱嵌，完结化学能和电 能彼此转化的设备。当锂电池充电时，正极产生氧化反响，电子沿着外电路抵达负 极，与此一同 Li+从正极脱嵌，经过电解质并穿过隔阂嵌入负极，负极处于富锂状况。 当对电池进行放电时（即咱们运用电池的进程），嵌在负极碳层中的 Li+脱出，又运动 回正极。

　　锂电池首要由正极资料、负极资料、隔阂、电解液四大资料构成。其间正极材 料是锂电池的中心，本钱占比约 40%（在三元动力电池中占比 50%-60%，磷酸铁 锂动力电池中占比 20%-30%），其功能对电池的影响较大，因而锂电池的命名首要 以正极资料特点进行确定。现在研制成功并得到大规划商业化运用的正极资料首要 有钴酸锂（LCO）、磷酸铁锂（LFP）、锰酸锂（LMO）、三元资料镍钴锰酸锂（NCM） 和镍钴铝酸锂（NCA）等。 正极资料归于工业链中游环节，上游包含各类金属原资料及锻炼，下流运用涵 盖动力电池、3C 电池和储能等范畴。

　　钴酸锂作业电压高、振实密度大、电化学功能杰出，凭仗较为简略的工艺流程最 先完结商品化出产，首要用于消费电子；但缺陷在于中心原资料钴的全球储量十分 有限，且会集在非洲区域，当地政局动乱极大影响钴的安稳供应，导致钴的价格高 企且动摇较大，不利于正极厂商操控本钱。锰酸锂在原资料方面储藏丰厚且价格低 廉，但能量密度较低且高温功能差，不适合在能量密度要求较高的范畴运用，下流 一般运用于专用车及小型 3C 电池。磷酸铁锂安全功能杰出、循环寿数长，在储能、 商用车及中低续航乘用车范畴得到大规划运用。三元正极充分结合镍钴锰（铝）三 种元素的特性，在能量密度、安全功能方面有了较大的前进，首要匹配乘用车。

　　近年来首要由新动力车动力电池需求拉动正极资料规划不断攀升。2015-2021 年国内正极资料年产值从 11.3万吨快速前进至 111.2 万吨，复合添加率达 46.38%。

　　1）曩昔几年国内消费电子商场低迷，3C 产品增速放缓导致钴酸锂的产值处于 较低水平，产值占比从 2015 年的 28.31%快速下滑至 2021 年的 9.09%。

　　2）锰酸锂产值全体坚相等稳，2020 年电动两轮车及电动工具行情向好，相应 需求添加对锰酸锂商场构成支撑，当年国内锰酸锂产值抵达 9.29 万吨，占 比前进至 17.91%的前史最高水平。

　　3）近几年国内正极资料商场规划的快速添加首要是由新动力轿车的微弱需求 带动，动力电池出货量由 2015 年 16.9GWh 快速添加至 2021 年 226GWh， 复合添加率 54.06%，占比由 35.86%前进至 69.11%。由此带来磷酸铁锂及 三元正极产值由 2015年的 3.26/4.09万吨前进至 2021 年的 45.91/44.05 万 吨，算计占比从 65.05%前进至 80.92%，成为正极资料商场的展开引擎。

　　新动力轿车动力商场现已成为锂电池最大的运用范畴。2015-2021 年，国内锂电 池出货量从 47.1GWh 快速添加至 327GWh，复合添加率 38.12%。其间 3C 消费类 电池颓势显着，出货占比从 50.27%一路下滑至 12.84%；万亿蓝海储能商场展开迎 来提速，2021 年电池出货占比前进至前史最高点 14.68%；动力电池获益于新动力 轿车职业高景气完结跨越式展开，2016 年以 30.8GWh 的出货量初次超越消费类电 池，随后一向坚持主导方位，2021 年出货占比高达 69.11%。“双碳战略+商场驱动” 下新动力轿车是确定性极强的赛道，未来仍将是拉动锂电池职业添加的中心力气。

　　新动力轿车展开初期，磷酸铁锂电池一向占有干流方位，装机占比最高时抵达 70%。2016 年 12 月四部委调整细化新动力车补助，规则能量密度越高、续航路程 越长，相应补助越高。高能量密度的三元电池浸透率由此敏捷前进，必定程度上压 制了磷酸铁锂在乘用车中的运用。2018 年三元动力电池装机量一举超越磷酸铁锂， 占比最高时抵达 61.82%。2019 年 3 月补助方针前进了续航路程和能量密度门槛， 额度大幅退坡。2020 年 4 月四部委继续出台方针，2020-2022 年补助别离在上一年 基础上退坡 10%、20%、30%，补助效应逐渐弱化。一同 CTP、刀片技能量产装车 前进了磷酸铁锂电池体积能量密度，具有价格优势的磷酸铁锂开端回暖。2021 年 7 月，磷酸铁锂装机再度超越三元电池，当月装机量为 5.8GWh，占总装机量的 51.3%， 比三元电池高出 2.6 个百分点。2021 年，国内动力电池装机 139.98GWh，其间磷 酸铁锂装机 65.37GWh，占比前进至 46.7%，根本上占有半壁河山。

　　复盘整个正极资料的展开发现，在补助方针影响削弱后，商场竞赛构成了车厂 电池厂的合理挑选，不同资料特性对应了不同的运用范畴，而运用范畴展开决议了 资料的占比改动。磷酸铁锂凭仗着其高安全性、低本钱优势及高循环寿数，在国内 补助落潮的布景下，在储能、低续航车等范畴继续勃产生机。而跟着 CTP、刀片电 池的技能打破，铁锂电池的能量密度得到前进，使其在中高续航乘用车占有必定市 场比例，很多厂商相继推出铁锂版别车型。

　　高镍三元向上趋势不减，未来可期。从技能迭代和规划优势的视点考虑，高镍 三元依然是未来动力电池的首要技能道路。一方面，动力电池需处理续航路程的痛 点，处理方法则是前进电池能量密度，相关于 CTP 和刀片电池从物理层面进行技能 迭代，电化学资料系统的晋级则是未来技能前进的要害，现在三元电池这一技能指 标的前进空间优于磷酸铁锂电池，经过添加电池正极资料镍的占比可使得正极资料 活性与放电比容量增强，然后有用前进电池能量密度，满意乘用车紧凑空间内更低 分量的高续航需求；安全性，三元正极经过包覆、掺杂等技能不断优化，一同比较铁 锂电池具有更广泛的温度适应性，在低温区域更有优势。另一方面，技能更迭是不 可逆的，尽管在技能迭代的初期，新技能面临着本钱较高、产品功能不行安稳、消费 者惯性和信赖本钱等许多问题，但跟着技能工艺逐渐老练，产能不断开释，上述问 题将逐渐完善。现在，在电池厂商逐渐量产老练的前进进程中，车企针对车型定位 挑选高镍的布局下，高镍电池占比也稳步前进。2021 年国内高镍资料（NCM811 及 NCA）总产值抵达 15.23 万吨，同比添加 222.4%，商场比例从 2019 年的 12.5%快 速前进至 38.3%，添加敏捷。未来跟着资料功能及本钱方面的潜力不断开释，高镍 三元中心方位将继续前进。

　　在新动力轿车路程焦虑、充电焦虑布景下，电池能量密度的前进首要从电化学 功能晋级以及系统结构立异两方面着手。系统立异最具代表性的是比亚迪的刀片电 池及宁德年代的 CTP、CTC 技能，根本原理是经过充分使用电池包体积以前进成组 功率。宁德年代行将推出的第三代 CTP 技能（也称为麒麟电池），在相同的化学体 系和平等电池包尺度下，电量比较 4680 系统可以前进 13%。经过物理层面的结构立异，磷酸铁锂电池的展开获得长足前进，可是继续前进的空间有限，且此类技能 后续或将兼容三元电池。宁德年代第三代 CTP 技能运用于三元电池的状况下，NCM 电池系统分量能量密度可以前进至 250Wh/kg 以上，体积能量密度则打破 450Wh/L， 对应车型的续航功能愈加优胜。因而电池能量密度前进的要害在于锂电资料电化学 功能晋级。

　　富锂锰基资料、半固态电池资料现在还处于研制阶段，大规划商业化仍在探索 进程中，现阶段三元资料高镍化是前进电池能量密度的重要道路。三元正极一般指 NCM（镍钴锰三种金属元素）和 NCA（镍钴铝三种金属元素）。NCM 依照各金属含 量不同可分为 333 型、523 型、622 型以及 811 型等。Ni2+归于活性物质，有助于提 高资料的比容量，故高镍三元的能量密度相对其它资料更高；可是，过多的 Ni2+会 加重阳离子混排，使资料的循环功能恶化。Co3+坚持正极层状结构安稳性，前进材 料的倍率功能；可是过多的 Co3+会使可逆嵌锂容量下降，本钱添加。Mn4+对错电化 学活性物质，首要起骨架支撑效果，可以使锂离子嵌入和脱嵌时坚持晶体结构不变； 可是过量简单呈现尖晶石形状而损坏资料的层状结构。NCM811 晶体归于六方晶系， 是 α-NaFeO2 的层状结构化合物，在比容量和振实密度指标上优于中低镍三元，拥 有更高的能量密度上限，资料特性支撑高端乘用车长续航需求。

　　高镍三元资料技能门槛高，在制备工艺及出产设备方面都有严厉的要求，这给 后续进入者添加了难度。加工流程包含投料混合、煅烧、损坏、包覆、二次煅烧、筛 分、除铁、包装等。与一般的三元正极比较，高镍三元正极的差异首要在于：

　　1）用料不同：高镍三元运用熔点更低的氢氧化锂作为原资料。如用碳酸锂作为 锂源，温度过低会导致其分化不完全影响产品根本功能；若温度过高则又会 加重锂镍混排，损坏正极资料的循环功能。

　　2）工艺条件严苛：煅烧是三元正极制备的中心工序。煅烧环境方面，一般需求 在纯氧环境下经过屡次烧结。因为高镍资料吸水性强，很简单与水产生反响， 生成氢氧化锂，构成外表剩余锂添加，然后导致资料蜕变。因而高镍三元正 极出产全程有必要严厉操控湿度（10%以下）。考虑到残碱会导致资料外表阻 抗添加，电池鼓包、电化学功能下降，屡次烧结前需求水洗加以铲除。煅烧 温度方面，一般镍含量越高，烧结温度越低，一般在 700 度左右。高镍三元 煅烧温度不能过高，否则会构成二次结晶，不利于锂离子的脱嵌，然后影响 正极资料的循环功能及倍率功能。为了尽可能削减剩余锂，高镍三元的煅烧 时刻一般善于一般三元。

　　3）设备要求高：氢氧化锂简单蒸发且碱性很强，因而早年道工序（质料混合、 装钵）、中心工序（高温煅烧、水洗）到后道工序（破碎、筛分）都有极为严 苛的技能要求，耐腐蚀性和密封性标准高。因而高镍三元制备的设备价值一 般比较高，导致企业本钱开支较大。（陈述来历：未来智库）

　　高镍三元在充分前进功能的一同，安全性问题也备受重视。为了保证资料的安 全可靠性，高镍三元的制备需求使用包覆和掺杂进行改性。

　　1）包覆改性：一方面可以在资料外表堆积一层慵懒物质, 阻隔正极资料与电解 液之间的触摸, 削减副反响的产生; 另一方面也可以堆积一层活性资料, 削减残碱 的一同还可以下降外表电阻。

　　2）掺杂改性：一方面可以经过改动资料的晶格常数或部分元素的价态来前进材 料结构的安稳性, 另一方面也可以经过下降阳离子混排来前进资料的电子电导率和 离子电导率。

　　三元资猜中，钴的效果在于可以安稳资料的层状结构,并且可以前进资料的循环 和倍率功能，但钴价高企且动摇大，下降三元资猜中钴的含量对正极厂商的全体成 本操控至关重要。在镍、钴、锰（铝）等金属原资猜中，钴资源较为稀缺且散布不 均，2020 年全球探明钴矿储量 710 万吨，其间刚果(金)储量 360 万吨，占比 50.70%； 现在我国已探明钴储量约 8 万吨，仅占全球总储量约 1%，高度依靠进口。此外，受 地缘政治及战役影响，钴供应不安稳，进一步助推钴价高位大幅动摇，增大三元正 极厂商的价格危险。

　　镍的效果在于前进添加资料的体积能量密度，但镍含量高也会导致锂镍混排， 然后构成析锂，循环功能会变差。所以在安稳资料功能、坚持安全性循环特性的前 提下，削减钴用量，不断增大镍用量，一方面下降钴带来的本钱动摇，另一方面利 于前进能量密度。近几年镍价全体上坚相等稳态势，商场均价是钴价的 35%左右， 有利于本钱办理。跟着三元正极高镍低钴化深入展开，NCM523 钴含量由 12.21%降 至 NCM811 的 6.06%，每 Wh 电量的耗费量由 0.23g 下降到 0.1g；镍含量相应地从 30.39%添加至 48.27%，每 Wh 电量的耗费量由 0.58g 添加到 0.8g。跟着高镍低钴 化深入展开，高镍三元正极的资料本钱优势益发显着。

　　三元正极的原资料首要有前驱体和锂盐，在经营本钱中的占比约 90%。咱们分 别选取四个时刻段内的前驱体及锂盐商场均价作为核算依据，剖析高镍三元正极材 料的本钱及盈余才能。 2020 年 7-12 月，原资料价格全体平稳，碳酸锂及氢氧化锂商场均价别离为 4.2/4.94 万元/吨，5/6/8 系三元前驱体均价别离为 8/8.7/9.19 万元/吨。 2021 年 1-7 月，原资料价格发动上涨。碳酸锂及氢氧化锂商场均价别离为7.82/6.94 万元/吨，5/6/8 系三元前驱体均价别离为 10.42/11.36/12.01 万元/吨。

　　2021 年 8-11 月，锂盐价格进入快速上行通道，碳酸锂价格别离于 8/11 月打破 10/20 万元/吨。 2021 年 12 月至 2022 年 4 月，锂盐价格涨势迅猛，碳酸锂价格别离于 1/2/3 月 快速打破 30/40/50 万元/吨，氢氧化锂跟从这以后并于 4 月完结反超。2021 年 8 月以 来，前驱体价格仍旧温文上涨，5/6/8 系三元前驱体均价别离为 13.65/14.36/14.86 万元/吨。

　　横向来看，因为更高的原资料价格、人工及制造费用，叠加低良品率，高镍三 元正极的单吨经营本钱相对较高。近两年锂盐价格复合添加率高达 250%以上，在三 元正极的原资料本钱占比前进至 50%左右，成为影响其本钱的中心要素。高镍三元 在纯氧环境下长时间煅烧，需求耗费更多的水电及氧气；杂乱严苛的出产工艺对设 备提出更高的要求，本钱开支大，故人工及制造费用（含设备折旧）高于中低镍三 元。一同，高镍三元的良品率偏低意味着更多的原资料损耗，也会添加相应本钱。

　　纵向来看，近两年跟着上游原资料价格普涨，各系三元正极的单吨经营本钱均 有显着添加。跟着高镍三元产能扩张开释、技能工艺优化改善，单位产品的经营成 本有望摊薄，与中低镍的本钱差异或将收窄。

　　新动力轿车高景气量连续，下流需求旺盛，叠加锂资源开发高难度及长周期下 的低供应弹性，锂价中枢估计仍将高位运转。咱们在 20/30/40/50 万元/吨四个锂价 场景下展望各系三元正极毛利率水平。前驱体价格、人工制造费用、良率等要素短 期较为安稳。

　　单吨高镍三元耗费的锂盐更多，因而在锂盐价格上涨时经营本钱承压更大，但 较高的加工费带动高镍三元毛利率均坚持在较高水平，表现了较强的定价才能和盈 利水平。而跟着高镍三元产能扩张开释本钱开支下降、技能工艺优化改善良品率提 升，单位产品的经营本钱有望摊薄，一同高镍带来能量密度前进与全体车辆减重与 降本的优势，因而三元正极企业纷繁加大高镍布局，商场加速向高镍化歪斜。

　　三元正极镍含量的不同导致能量密度有所差异，平等电量下高镍三元的运用量 显着更少（单位Wh电量别离耗费 8系三元 1.65g、6系三元 1.85g、5系三元 1.91g）。 同一功效平台下高镍三元与中低镍的经营本钱差异正逐渐收敛，且在现阶段现已形 成了对中低镍三元的显着优势。

　　原资料价格是影响三元正极瓦时本钱的中心要素。上述四个时刻段内高镍三元 的原资料单吨本钱较高，但涨幅小于中低镍三元，故原资料距离逐渐缩小；叠加资 本开支下降、技能工艺优化改善良品率前进，逐渐构成了对中低镍的瓦时本钱优势。

　　咱们经过锂盐及前驱体的价格改动别离测算 NCM811 及 NCM523 在平等电量 下的经营本钱，并以两者差值来评价高镍三元是否具有本钱优势。 平等电量下 NCM811 经营本钱在绝大部分状况下均具有优势： 1）当 8 系前驱体价格为 8 万元/吨且锂盐价格为 19.3 万元/吨时，NCM811 与 NCM523 瓦时本钱相等； 2）当前驱体价格在 8 万元/吨以上时 NCM811 瓦时本钱较低，锂盐价格高于 19.3 万元/吨时 NCM811 瓦时本钱较低，且随原资料价格上升 NCM811 较 NCM523 本钱优势差值不断扩展； 考虑到锂盐价格高位，前驱体价格短期改动不大仍将坚持现有水平，一同高镍 正极仍有单位本钱开支下降、良品率改善空间，故NCM811瓦时本钱估计仍将占优。

　　电池容量的添加可以前进轿车的续航才能，而一同可能会导致分量添加，反而 增大整车能耗，因而电动车需求寻求电池本钱、带电量、分量三者之间的平衡。磷 酸铁锂资料的比容量偏低，平等带电量下用量更多。而三元资料具有更高的克容量 和压实密度，有用下降体积及分量，满意轿车轻量化需求。

　　咱们以车企视角剖析磷酸铁锂、各系三元电池 Pack 的本钱差异，以及对单车带 电量及电池分量的边沿影响。

　　1）咱们选取平等单车带电量 50KWh 作为基准（2021 年全球动力电池装机 296GWh，新动力轿车销量 677 万辆，折合单车带电量约 43.7 度），高镍三元电池 本钱较高，但分量相对较轻。磷酸铁锂电池本钱较高镍三元电池下降 11%，而分量 却添加 20%，折合每降本 1 万元添加分量 96.62kg。显着添加的分量将前进整车能 耗然后使车企在其他的部分支付更多的本钱以交换轻量化。

　　2）平等电池分量下（50KWh 高镍三元电池分量 277.78kg 为基准），高镍三元电池本钱显着更高，但带电量更多。磷酸铁锂电池本钱较高镍三元电池下降 25.9%， 而带电量也削减 16.7%，折合每降本 1 万元相应电量削减 6.21KWh，考虑到铁锂耐 低温功能较差，乘用车的续航才能或将进一步下降。

　　归纳来看，铁锂及中低镍三元电池本钱有所下降，可是较低的电池能量密度会 导致整车分量的添加或许带电量的下降，直接添加车企其它方面支付的本钱。中高 端轿车顾客对价格敏感度相对较低，愈加垂青轿车高功能带来的体会感，高镍三 元电池可以前进轿车续航才能及轻量化，满意顾客需求以强化在中高端动力商场 的优势。

　　方针端：补助逐渐退坡影响衰退，新动力车工业链继续提速展开，浸透率继续 上行。在国务院 2030 年完结“碳达峰”、2060 年完结“碳中和”的大布景下，2025 年 新动力车浸透率方针 20%，《2030 年前碳达峰举动计划》指出 2030 年新动力车比 例方针 40%，新动力轿车补助方针连续至 2022 年，相较于 2021 年下降了 30%， 补助逐渐退坡，关于商场影响逐渐衰退，车企不断推出商场针对性竞赛性车型，新 动力车商场由方针驱动逐渐进入供应拉动需求、甚至内生需求添加阶段。2021 年中 国新动力轿车浸透率现已抵达 13.4%，长时间电动化趋势向好。

　　商场端：“优质商场供应+终端消费需求”成为新动力车新驱动能量。商场供应方 面，新动力车领跑者比亚迪秦/汉、特斯拉 Model3/Y、宏光 MINI EV 爆款效应显着， 小鹏、蔚来、抱负等造车新势力进场搅局，传统整车厂上汽、长城、广汽加速展开电 动车事务，车企有极强动力开发优质明星车型，首先抢占新动力车商场比例。终端 消费方面，充电桩等配套设备逐渐完善，新动力车工业链规划化平摊本钱使终端整车价格平民化，智能化出行体会晋级等便当、经济、体会化优势带动终端消费。

　　海外新动力轿车商场继续坚持高速添加。2021 年全欧洲新动力轿车销量抵达 241 万辆，同比添加 90%。2022 年德国、英国坚持新动力轿车补助，法国、意大 利等补助退坡，但新动力轿车商场中心驱动已从补助逐渐转向商场化，新动力车 全面平价化趋势下，补助退坡对销量影响有限。咱们估计，2022 年欧洲新动力汽 车销量将抵达 350 万辆，同比增速 45.2%，浸透率打破 20%。

　　美国商场“方针+供应”双轮驱动，厚积薄发，新动力轿车商场有望迎来前史最 强迸发式添加，2021 年，美国商场新动力轿车销量抵达 65.2 万辆，对应浸透率 4.34%。咱们估计，2022 年美国新动力轿车销量将抵达 120 万辆，同比添加 84%， 浸透率打破 7%。 需求端：2021 年，我国新动力车销量 352.1 万辆，全球销量超越 670 万辆。我 们估计 2022 年我国新动力轿车销量有望超越 500 万辆，全球新动力车销量或将突 破 1000 万辆。到 2025 年，全球新动力车销量估计打破 2000 万辆。电动车商场景 气量高涨直接带动上游锂电资料需求。

　　在全球新动力轿车需求迸发的布景下，正极资料商场空间宽广。经测算，22/23 年全球三元正极的需求达 88/105 万吨，25 年估计高达 196 万吨；其间 22/23 年 高镍三元的需求达 49/69 万吨，25 年估计高达 156 万吨，5 年复合添加率 46%。（陈述来历：未来智库）

　　全体看国内三元正极商场格式较为涣散，2021 年 CR3 商场比例约 38%，CR5 约 56%，与负极、隔阂、电解液比较会集度处于最低水平。职业竞赛较为剧烈，第 一队伍企业之间市占率相差不大，暂时没有肯定龙头呈现。

　　1）本钱加成定价形式：三元正极原资料本钱占比高（90%左右），各家企业采 购本钱相差不是特别大，定价是依据原资料本钱叠加加工费的方法，而较低的人工 本钱及制造费用占比导致很难经过紧缩开支及规划效应获得远高于商场的本钱优势。

　　2）产品品种多：针对下流运用正极资料品种多样，既有针对下流电动工具和消 费锂电的钴酸锂，也有首要运用于客车和一部分乘用车的磷酸铁锂和锰酸锂，还有 首要运用于乘用车的三元资料；正极资料又是限制动力电池能量密度、安稳性、循 环功能和本钱最要害的电池资料，其技能的更新迭代也导致了产品的多样性。三元 资料依据镍含量的不同又分为 5 系、6 系、8 系和 NCA，为了前进现有正极资料的 功能，正极厂商又针对 5、6 系产品开宣布高电压和高功率等不同类型的产品。无钴 资料、四元资料、镍钴锰酸锂等新式正极资料还在开发面世的进程中。

　　3）单位本钱投入大，产能扩张慎重：正极迭代速度快，本钱开支强度高，企业 产能扩张相对慎重。各厂商产能较为均匀，单一厂商无法满意头部电池厂的悉数需 求。头部客户为满意需求和保证供应链安全会将正极资料分给几家供货商一同供货。

　　正极资料职业格式涣散的状况归根到底仍是在于职业处于快速展开期，技能更 新迭代较快，多种技能途径一起推动职业前进。 一同需求看到，尽管三元正极职业全体会集度较低，可是竞赛格式正逐渐优化。 2018 年 CR3/CR5 别离为 31%/48%，2021 年现已别离前进至 38%/56%。以容百 科技、当升科技、天津巴莫及久远锂科为代表的榜首队伍阵营优势逐渐扩展。跟着 职业技能的安稳，出产工艺的老练，投建产能的开释，下流客户格式带动，正极资料 会集度前进将是大势所趋，具有技能、资源、产能、客户优势的企业将在职业中脱颖 而出。

　　而在国内新动力工业链展开的进程中，中游资料厂商逐渐具有实力与产能参加 全球新动力工业的竞赛中。海外三元资料为主，资料厂商进入新动力事务较早，主 要以日韩资料厂商跟从电池厂展开，如日本住友、日亚，韩国美丽科、L&F 等。海 外资料厂商产品研制较早、高端资料技能与出产工艺相对抢先，但在电池运用方面 迭代较陡峭，逐渐过渡到高镍三元正极资料大范围运用中。国内厂商如当升科技很 早就进入海外干流供应链，可以享受到较高的价格和较优的商业条款，久远锂科也 与丰田、村田、三星 SDI 和 LG 化学等进行了亲近的沟通和认证导入作业，现在现已有几款产品定型并进行小批量供货，未来有望拓宽海外客户，抢占海外商场比例。 2021 年全球三元正极出货约 74 万吨，国内产值 44.05 万吨，占比约 59.5%，我国 企业已成为全球三元正极主力军。容百科技、当升科技及久远锂科商场比例位列前 十，将凭仗强壮实力参加全球价值链分配。

　　三元正极职业特性以及较涣散的格式决议了一线厂商根本满产满销求过于供， 前期低端产能逐渐筛选，职业全体产能使用率逐渐前进。新动力轿车工业展开初期， 与之配套的动力电池以磷酸铁锂为主。后来在方针催化下，三元正极盈利快速开释， 很多新进入者呈现，盲目扩张三元产能，但随补助方针退坡带来需求几无添加，行 业产能使用率从 2017 年的 41.47%下滑至 2020 年的 34.54%。补助退坡影响衰退， 商场竞赛导致磷酸铁锂与三元并行展开，而跟着国内外高端长续航车型需求放量， 三元正极高镍化趋势明亮，2021 年国内高镍三元商场比例现已快速前进至 38.3%。 资料系统的迭代加速构成前期很多投入的低端产能过剩筛选，职业产能使用率处于 较低水平。

　　现阶段我国三元正极低端产能过剩而高端产能缺乏的状况在需求不断攀升下得 到必定缓解，2021 年国内三元正极产能使用率前进至 58.73%。2021 年国内前五大 企业产值算计 22.4 万吨，占职业总供应量的 50.83%，均匀产能使用率达 91.02%， 一线厂商有望凭仗高镍、高电压中镍等高端产能最大程度完结满产满销，且不断进 行产能扩张抢占商场比例，职业产能使用率与会集度有望同步前进。 2021 年我国三元资料产能抵达 75 万吨，较 2020 年新增 14.2 万吨，同比增速 达 18.93%，增量部分首要来自于容百、当升、巴莫、久远锂科、振华新材等企业。 在新动力轿车微弱需求支撑下，三元正极头部厂商纷繁加码扩产，且聚集高镍。

　　高镍三元制备工艺杂乱严苛，本钱开支大，十分检测企业的归纳才能。容百科技 与天津巴莫依据对职业的前瞻性判别首先完结研制量产，2020 年高镍范畴市占率分 别为 46%/35%，占有肯定领导方位，而其他竞赛对手因为技能、资金等原因进展缓 慢。2021 年下流微弱需求带动高镍三元运用提速，久远锂科、振华新材等企业依托 前期的技能储藏，经过本钱商场融资加速产能建造，快速抢占高镍商场比例，商场 会集度呈现必定下滑。高镍化趋势日趋明亮，产能的落地开释将继续稳固企业的竞 争优势。

　　坚决深耕高镍三元，铸就职业龙头方位。公司坚决看好高镍三元道路 万吨，其间高镍占比超越 90%，位居国内榜首、全球第二，行 业领军方位继续稳固。公司重视技能超前布局，在固态电池适用的改性高镍/超高镍 三元正极资料、氧化物固态电解质及钠离子电池正极资料、富锂锰基正极资料等领 域不断获得打破，现在 9 系超高镍产品开端批量出货。公司首要客户包含 CATL、 孚能科技、蜂巢动力、SK、亿纬锂能等国内外闻名电池厂商，22-25 年将成为 CATL 三元正极粉料榜首供货商，凸显强壮归纳实力。

　　大规划产能扩张，奠定未来竞赛优势。湖北基地/贵州遵义基地和韩国三地一同 扩建，湖北鄂州 10 万吨产能已悉数建成，成为国内产能最大的高镍出产基地。截 至 21 年年末公司建成三元正极产能 12 万吨，估计 22 年末建成产能可超 25 万吨， 到 25 年，公司将扩展高镍正极产能至 60 万吨以上规划，竞赛优势进一步扩展。

　　前驱体一体化布局，加强工业链协同。公司活跃布局前驱体一体化，现在自供 率约 30%。1-1 期年产 3 万吨高镍三元前驱体项目上一年完结部分投产，募投项目临 山（一期）年产 6 万吨三元前驱体估计 22 年部分投产，后续自供率有望继续前进， 助力原资料安稳供应与本钱管控。公司加强工业链协同，与赣峰锂业、雅保、格林 美、天齐锂业、华友钴业等国内外闻名原资料供货商树立长时间协作关系，拓宽原材 料途径，前进工业链线 当升科技：深耕海外高端商场，产能扩张稳固职业方位

　　全球化布局坚持抢先，深耕海外高端动力商场。公司多年来活跃开辟国际商场， 事务范围包括日韩、欧洲和美国，现在海外营收占比超越 37%。公司经过与 SK、 LG 等头部电池厂严密协作成功进入一线车企供应链，在手订单充分。凭仗深沉的 技能堆集，公司加速高端动力产品迭代，估计2022年高镍三元出货占比前进至 30%， 现在 Ni95 等超高镍产品已连续经过海外客户认证，功能指标获高度认可，产品优 势显着，继续领跑全球高端商场。

　　锂电资料产能继续扩张，稳固三元正极职业方位。公司常州二期 5 万吨高镍三元项目估计年内投产，2022 年三元正极有用产能估计抵达 9 万吨，2023 年估计抵达 13 万吨。江苏海门四期 2 万吨 3C 正极资料项目本年发动建造，预 计下一年下半年投产。公司海外产能扩张提速，欧洲 10 万吨锂电资料项目正式启 动，一同与 SK 商定在韩国或美国合资建立锂电正极资料工厂，现在已进入立 项阶段。此外，公司携手中伟股份布局磷酸铁锂及配套产能 30 万吨，现在已开 宣布高功能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂产品，工业链优势得到加强。公司产能连续 开释构成多元化供应，有用满意客户需求，竞赛优势进一步稳固。（陈述来历：未来智库）

　　并表天津巴莫，锂电资料事务布局愈加完善。2021 年公司收买天津巴莫 38.6%股姑且完结并表，成功跻身三元正极榜首队伍，构成从上游镍钴资源及 锻炼、前驱体、正极资料到收回使用的工业链闭环。产品方面，2021 年公司前 驱体出货 5.91 万吨，各类正极资料出货算计 5.67 万吨，同比完结大幅添加。 客户方面，与容百、当升、孚能等头部企业展开战略协作，保证公司订单质量， 进一步强化工业链优势。公司加速产能扩张，现在成都巴莫正极资料三期 5 万 吨 1 阶段全线 万吨三元前驱体一体化项 目等完结全面开工。跟着新增产能开释，公司本年产能有望超 9 万吨，成绩有 望继续实现。

　　锻炼项目加速推动，向上一体化布局有望下降本钱。华越 6 万吨氢氧化镍 钴湿法锻炼项目估计本年 6 月底达产，华科 4.5 万吨火法高冰镍项目估计本年 下半年建成投产，华飞 12 万吨湿法锻炼项目估计 2023 年建成投产。此外，公 司以 4.22 亿美元收买津巴布韦远景锂矿公司 100%股权以获取津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%权益。产能连续落地开释将进一步前进公司一体化程度，有 效保证原资料供应，下降本钱压力。

　　产品结构优化，高镍占比不断前进，绑定头部客户，拓宽海外。公司紧跟趋势， 从钴酸锂快速切换到三元正极，2017-2021年三元正极营收占比从42%提至91%； 更进一步活跃布局高镍三元，产品结构逐渐优化，2021 年高镍出货占比提至 30% 左右。公司绑定国内头部客户宁德年代、比亚迪、亿纬锂能等，活跃拓宽海外商场， 与丰田、村田、三星 SDI 和 LG 化学等企业展开协作，有用保证公司订单质量。

　　资料及加工本钱低，凸显管控才能，一体化布局优势显着。2018-2021 年公司 三元正极单吨资料本钱 较 容 百 、 当 升 、 振 华 的均匀水平比较，别离低 1.46/1.5/1.3/1.51 万元，单吨加工本钱别离低 0.27/0.75/0.7/0.34 万元，展现出较强 的资料和加工本钱管控才能。子公司金驰资料曾处于三元前驱体职业榜首队伍，重 组后公司把握中心环节，自动缩短外售，2020 年悉数转为自供，且 2021 年技改提 升至 3 万吨前驱体产能，自供率 60%，本钱优势显着，对正极产品质量更安稳可 控。